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行業(yè)觀點

動力煤:8月需求季節(jié)性改善偏弱,9月沿海供需難有大幅變化,煤價震蕩筑底為主。受氣溫季節(jié)性上升影響,8月六大電廠平均日耗環(huán)比上升3.90萬噸,庫存環(huán)比下降7.0%,電廠去庫部分平滑需求季節(jié)性回暖。北方四港日均吞吐量環(huán)比回升9.49%,港口調(diào)入環(huán)比小幅下滑,港口庫存環(huán)比下降16.74%,去庫程度一般,總體8月需求環(huán)比季節(jié)性改善但幅度偏弱,港口煤價下跌10元。當前經(jīng)濟環(huán)境依然疲弱,9月煤耗大概率季節(jié)性減弱,產(chǎn)業(yè)鏈庫存不低,雖然煤價跌破前低對于供給收縮有一定助力,但預計供需環(huán)比難有改善,去庫趨勢能夠維持,總體煤價仍以震蕩筑牢階段性底部為主,待到4季度水電逐漸退卻,鐵路檢修、冬儲時,或有良好的反彈契機。

煉焦煤:8月下游先揚后抑,金9產(chǎn)業(yè)鏈供需或?qū)⒄鹗幤?以待4季度需求變局。8月社會鋼材庫存環(huán)比下降9.29%,降幅環(huán)比擴大0.23個百分點,上半月終端需求環(huán)比低位回升,受制于前期供需寬松鋼廠盈利面降至冰點,供給端調(diào)整相對充分,鋼價上半月反彈3.15%,后半月受制于需求走弱鋼價回落接近前低。8月163家鋼廠盈利面積開工率環(huán)比回升21.47%、1.24%,但受制于鋼廠去焦炭庫存及產(chǎn)業(yè)鏈傳導時滯等因素,下游開工回升向上傳導不暢,主要產(chǎn)地煤價走弱。當前宏觀經(jīng)濟改善不顯,短期產(chǎn)業(yè)鏈供需或?qū)⒄鹗幤?金9旺季難有喜人表現(xiàn),但政府托底意愿較強,近期央行雙降,財政政策發(fā)力較為確定,4季度行情值得期待。

投資建議

貨幣財政地產(chǎn)政策溫暖,看好煉焦煤彈性標的及國改主題。8月煤炭行業(yè)指數(shù)下跌13.06%,跑贏萬得全A指數(shù)2.28個百分點,我們月初上調(diào)行業(yè)評級至“看好”得到一定驗證。9月基本面改善暫歇,預計跑平大盤,但基于我們對4季度至明年1季度需求的樂觀預期,9月是煤炭板塊良好的建倉時機:1.8月先揚后抑的板塊走勢再次證明雖然受到長周期壓制,但基本面階段性波動對股價的指導依然十分靈敏;2.近期央行雙降,財政政策發(fā)力較為確定,地產(chǎn)銷售改善有望帶動投資端邊際改善,總體4季度需求端回暖概率較大;3.8月大盤風險釋放較充分,煤炭板塊多個“白馬”再度破凈,估值接近牛市起點;4.我們認為國企改革、上市公司兼并重組、行業(yè)產(chǎn)能出清將是煤炭行業(yè)長周期見底的必經(jīng)之路(預計在17-18年),隨著相關(guān)政策出臺,預期可能逐漸升溫。