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本次PTA、滌綸長絲景氣度提升的核心驅動因素是預期原油價格上漲帶來的下游補庫存。我們的操作建議是“看著原油、PTA的期貨價格投資聚酯產業(yè)鏈”，景氣度提升的最大信號就是PTA、滌綸長絲的價格大幅上漲。原油-PX-PTA-聚酯產業(yè)鏈上，目前滌綸長絲的價差為700-800元/噸，PTA-PX的價差為200-300元/噸左右，價差均處于歷史低位，行業(yè)已經出現了大面積的虧損。PTA行業(yè)已經于2014年第4季度見底，目前PTA行業(yè)處于快速去產能階段，龍頭企業(yè)不斷破產或者停車，隨著PTA行業(yè)供需格局的逆轉，PTA行業(yè)盈利能力將逐步改善，PX的盈利能力非常強，如果PTA企業(yè)有配套PX的產能，企業(yè)的投資價值將非常大。隨著PTA價格的快速上漲，經營業(yè)績將體現時間點更早，推薦桐昆股份(601233)。

滌綸長絲的價差基本保持穩(wěn)定，業(yè)績最先體現

未來滌綸長絲的產能擴張放緩，在需求相對穩(wěn)定的情況下，滌綸長絲的供應相對比較緊張。滌綸長絲經過2-3年的景氣度持續(xù)低迷，前5大企業(yè)的市場集中度大約為23%左右。從長絲價差來看，滌綸長絲價差擴大主要是原油價格上漲推動PTA上漲，進而推動滌綸長絲價格上漲，從而導致滌綸長絲的價差擴大，影響滌綸長絲價差的主要因素是滌綸長絲價格。PTA與滌綸長絲的相關性非常強，PTA的價格相對比較好判斷，我們判斷目前PTA價格下跌空間有限，預計滌綸長絲價格基本保持穩(wěn)定，在PTA、滌綸長絲價格都保持穩(wěn)定的情況下的，長絲價差基本保持在1000-1500元/噸的區(qū)間。如果未來PTA的價格出現反彈，滌綸長絲的價格和價差反彈力度將明顯快于PTA。

PTA的盈利水平處于歷史低位

按照10%的增速來看，2015年的PTA的需求量大約為3000萬噸左右。從產能來看，2015年的產能大約為4600萬噸左右，其中有效產能為 3600萬噸左右，按照行業(yè)開工率80%來估算，實際產量估算為2880萬噸，那么實際供需缺口大約為短缺160萬噸，PTA的供給將非常緊張。長期來看，大約有600萬噸的PTA產能規(guī)模偏小，未來會逐步退出市場。從市場集中度來看，國內PTA的龍頭企業(yè)主要包括三家，分別是逸盛系、翔鷺石化、恒力石化，3家企業(yè)的市場集中度為45%左右。2015年1季度PTA的價差大約為1000元/噸左右，目前的價差水平處于歷史低位，遠遠低于2009年的水平。

未來2年國內PX的價格將逐步走低

全球來看，2014年全球PX的產能擴張增速為13%，需求增速預計會放緩至3%，PX的供應逐步大于需求。從產能擴張來源來看，PX的新建產能主要在東南亞，包括韓國、新加坡等地區(qū)，2013年亞洲的產能大約為3511萬噸，2014年產能擴張到4178萬噸，產能擴張接近20%，2013年亞洲市場PX的消費量大約為2569萬噸，我們判斷未來亞洲PX的供給將明顯大于需求。