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期貨套保改善行業(yè)盈利

PTA和乙二醇（MEG）是生產(chǎn)聚酯的兩大主要原料。0.86噸的PTA和0.34噸的乙二醇聚合而成1噸的聚酯產(chǎn)品。

PTA，又叫作精對(duì)苯二甲酸，和乙二醇（MEG）聚合生成聚酯纖維，即俗稱滌綸，是紡織服裝的主要原料。中國是全球最大的聚酯生產(chǎn)國。

在“原油—石腦油—MX/PX—PTA—PET—化纖”復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA是中心環(huán)節(jié)，聯(lián)系著石化和產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)研究人士對(duì)去年1075家上市公司年報(bào)的匯總，PTA行業(yè)業(yè)績表較為靚麗。

究其原因，一方面2015年國際油價(jià)暴跌讓PTA企業(yè)撿了一個(gè)大“紅包”。據(jù)證券研究人士分析，受益于油價(jià)下跌，2015年交運(yùn)以及PTA等行業(yè)成本大幅 降低，行業(yè)公司業(yè)績大幅上漲。恒逸石化稱，由于原油價(jià)格下行和下游需求回暖，公司PTA及聚酯纖維產(chǎn)品供需改善，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1-2億元，扭虧為盈。

另一方面，期貨套保規(guī)避PTA價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也給了企業(yè)很大助力。目前，國內(nèi)90%的PTA企業(yè)及80%的聚酯企業(yè)都已經(jīng)參與到PTA期貨市場(chǎng)中。PTA期 現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)性0.99，交割便利，除了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行國外原油和國內(nèi)PTA期貨跨市套利外，國內(nèi)企業(yè)還會(huì)在原料PX現(xiàn)貨和鄭商所的PTA期貨間套作。企業(yè)已 經(jīng)形成成熟的參與模式，如逸盛模式、翔鷺模式等。

前者在上游供應(yīng)方面已經(jīng)有所體現(xiàn)，上游PX供需格局逐漸改善，趨于寬松?！斑M(jìn)口的PX越來越好買，韓國和日本的PX工廠已經(jīng)不像過去那么強(qiáng)勢(shì)，PX供需格局在逐漸改善，2016年P(guān)X裂解價(jià)差或在350美元/噸左右?！币患襊TA工廠負(fù)責(zé)人在調(diào)研中表示。

江蘇盛虹科技股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，2015年企業(yè)生存狀況整體好于2014年，2016年更加值得期待，主要有四點(diǎn)原因：一是，2015年是 大宗商品下行的一年和去產(chǎn)能和庫存的一年。截至2015年底，去庫存已經(jīng)基本調(diào)整到位；第二，原油價(jià)格已經(jīng)到每桶30美元以下，繼續(xù)下跌的空間不大，未來 預(yù)期原油價(jià)格維持低位最多2到3個(gè)月，因?yàn)樯a(chǎn)商不可能長期承受原油如此低的價(jià)格；第三，人民幣貶值的趨勢(shì)和預(yù)期是確定的，大宗商品沒有下行空間，外貿(mào)由 于鎖定低成本，訂單會(huì)恢復(fù)。第四，下游瓶片的旺季需求在二季度，如果需求恢復(fù)正常，基本企業(yè)可以保持80%-83%的開工負(fù)荷。這個(gè)數(shù)據(jù)下，現(xiàn)有的PTA 裝置接近滿負(fù)荷運(yùn)行。

此外，因下游紡織企業(yè)出口好轉(zhuǎn)，人民幣貶值也間接改善了PTA下游需求。據(jù)中國綢都網(wǎng)測(cè)算，人民幣對(duì)美元匯率每貶值1%，紡織服裝行業(yè)銷售利潤率將上升2%—6%，出口比例高的企業(yè)收益將更為明顯。

但這并不意味著PTA產(chǎn)業(yè)遇到了黃金時(shí)代，實(shí)際上PTA產(chǎn)業(yè)并未擺脫產(chǎn)能過剩的宿命。

據(jù)了解，與國內(nèi)其他令人“頭疼”的產(chǎn)業(yè)一樣，PTA產(chǎn)業(yè)在2009—2011年進(jìn)入宏觀政策調(diào)控下的繁榮期，伴隨著價(jià)格瘋漲，企業(yè)生產(chǎn)利潤一度超過 3500元/噸（當(dāng)前為700元/噸左右）。在行業(yè)暴利的驅(qū)使下，PTA產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，2009—2014年產(chǎn)能年平均增速高達(dá)24.7%，遠(yuǎn)高于下游聚 酯環(huán)節(jié)的10.2%。而隨著近兩年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，PTA行業(yè)已經(jīng)逐漸衰退，一度出現(xiàn)生產(chǎn)虧損。

截至目前，與2011年的價(jià)格高點(diǎn)相比，PTA價(jià)格已經(jīng)處“腰斬”線之下，跌幅65%。

走訪中，另外一家大型PTA企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，2015年P(guān)TA行業(yè)的嚴(yán)冬已經(jīng)過去，但仍然需要渡過2016年的“寒冬”。因2016年行業(yè)整體仍處于產(chǎn)能出清的過程。

石油市場(chǎng)化改革倒逼企業(yè)放寬視野

對(duì)于這個(gè)產(chǎn)能4700萬噸的產(chǎn)業(yè)來說，原油價(jià)格的波動(dòng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，外盤操盤手、交易員已經(jīng)成為PTA企業(yè)中不可或缺的人才。

中國證券報(bào)記者在走訪PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)過程中發(fā)現(xiàn)，幾乎走訪的所有公司都有這樣的崗位安排。有分析人士告訴記者，PTA企業(yè)產(chǎn)能集中度較高，對(duì)于大企業(yè)來 說，年產(chǎn)能動(dòng)輒數(shù)百萬甚至上千萬噸，價(jià)格每下降100元/噸，就意味著白白流失了數(shù)百萬元。企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管控非常重要。

而值得注意的是，由于我國石化市場(chǎng)長期壟斷的格局，我國石油價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不是非常順暢，PTA價(jià)格與原油價(jià)格之間的相關(guān)性也不是十分確定，2008年12月底，國內(nèi)PTA價(jià)格就一度與原油價(jià)格發(fā)生明顯的“反向變動(dòng)”關(guān)系，時(shí)間長達(dá)3個(gè)月。

2008年10月份以來，國際油價(jià)持續(xù)下跌，國內(nèi)成品油價(jià)格下調(diào)的呼聲高漲，但我國兩家主要的成品油供應(yīng)商與國際原油供應(yīng)商簽訂的均是長期供貨協(xié)議，進(jìn)口 價(jià)基本鎖定在每桶100美元之上。其為了確保利潤（或減少虧損）實(shí)行限產(chǎn)保價(jià)，直接造成了國際油價(jià)下跌、國內(nèi)石油裂解副產(chǎn)品價(jià)格居高不下的局面，PTA便 是如此。

眼下，在2015年，民營地方煉油企業(yè)原油進(jìn)口正式破冰，實(shí)現(xiàn)了突破性的進(jìn)展。當(dāng)年共6家地方煉油企業(yè)獲得原油非國營貿(mào)易資質(zhì)。這改變了我國原油開采及進(jìn) 口權(quán)過度集中的局面，未來石油價(jià)格的市場(chǎng)化將進(jìn)一步加深。與之相關(guān)的PTA等下游裂解、加工副產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制也將更加與國際市場(chǎng)掛鉤。

據(jù)此前報(bào)道，恒力石化2000萬噸石油煉化一體化項(xiàng)目已經(jīng)于去年12月9日在大連長興島經(jīng)濟(jì)區(qū)正式開工建設(shè)，成為中國第一家進(jìn)入石油煉化領(lǐng)域的民企。目前，恒力石化擁有三條PTA生產(chǎn)線，產(chǎn)能合計(jì)660萬噸。

可以預(yù)見，國內(nèi)PTA價(jià)格與國際市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)將更加頻繁。調(diào)研中，一些企業(yè)人士對(duì)于2016年P(guān)TA行業(yè)展望時(shí)顯得有些沒底氣，均提到“還要看原油價(jià)格走勢(shì)”。

但值得注意的是，2015年上半年，在國際油價(jià)暴跌過程中，PTA順勢(shì)下跌，但油價(jià)下跌后期，尤其是近期，PTA卻走出了獨(dú)立行情，受原油價(jià)格影響趨弱。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PTA后期的獨(dú)立走勢(shì)正凸顯了這一品種的影響力日漸增強(qiáng)。對(duì)相關(guān)企業(yè)來說，PTA期貨這一工具不可或缺，它并不完全跟隨油價(jià)漲跌，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)具有獨(dú)特的信息博弈和價(jià)格形成機(jī)制。

期現(xiàn)聯(lián)動(dòng) 探路國際化

當(dāng)前我國能源化工品期貨格局比較獨(dú)特，原油期貨因?yàn)榉N種原因尚處于缺位狀態(tài)，下游化工品充當(dāng)期貨標(biāo)的物，成為產(chǎn)業(yè)避險(xiǎn)的一大特點(diǎn)。PTA期貨正充當(dāng)了這樣的角色。

2015年我國PTA產(chǎn)能為4693萬噸，2016年我國將有兩套PTA新裝置投產(chǎn)，分別是漢邦二期和四川昇達(dá)的220萬噸和100萬噸，總計(jì)新增產(chǎn)能320萬噸。

PTA產(chǎn)業(yè)的國際國內(nèi)聯(lián)動(dòng)是顯而易見的。目前面臨的新局面是，我國PTA市場(chǎng)格局正由凈進(jìn)口向凈出口轉(zhuǎn)變，2015年上半年我國PTA出口量同比大幅增長42.4%。

“我國最大的PTA出口國是印度，占比在45%左右，但由于2015年印度商工部對(duì)原產(chǎn)于中國、伊朗、印尼等國家和地區(qū)的PTA進(jìn)行反傾銷調(diào)查，國內(nèi) PTA出口印度將受限，同時(shí)印度PTA的出口傾向也在增加。我國PTA出口要另覓出路?！狈秸衅谄谪浤茉椿ぱ芯繂T梁家坤表示。

從產(chǎn)業(yè)角度來看，中國是PTA消費(fèi)需求大國，擁有主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，而作為全球唯一的PTA期貨，中國PTA價(jià)格的國際影響力也越發(fā)明顯。尤其是近期PTA價(jià)格的獨(dú)立行情，更加突出了這一點(diǎn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，歐美相關(guān)市場(chǎng)和企業(yè)早已關(guān)注中國的PTA期貨價(jià)格。尤其是2014年12月12日鄭商所PTA等6個(gè)品種開展夜盤將中國價(jià)格信息及時(shí)傳遞 到國際市場(chǎng)，PTA期貨與外盤原油期貨的聯(lián)系更為緊密、跳空次數(shù)大幅減少、價(jià)格曲線更加平滑、市場(chǎng)運(yùn)行更加平穩(wěn)，大大提升了國際化水平。歐洲、日韓、新加 坡等與現(xiàn)貨貿(mào)易有密切關(guān)系的企業(yè)已經(jīng)提出要求參與國內(nèi)期貨市場(chǎng)。

一位來自意大利的一家瓶片貿(mào)易企業(yè)的生產(chǎn)商表示：“雖然我們一直關(guān)注PTA期貨，但沒有一個(gè)合法穩(wěn)定的渠道參與PTA期貨的套期保值，因?yàn)榧词乖谥袊硟?nèi) 注冊(cè)企業(yè)參與期貨，也面臨著嚴(yán)格的入市條件。希望中國期貨市場(chǎng)能夠?qū)εc中國企業(yè)有長期合約的國際買家開放PTA期貨，實(shí)現(xiàn)有效的避險(xiǎn)操作?！?

從企業(yè)參與深度來看，在原先的賣方市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制之下，下游消費(fèi)企業(yè)需要提前一個(gè)月全額預(yù)付貨款。而在期貨市場(chǎng)上，企業(yè)只需要交8%的保證金，即可得到未來數(shù)月的PTA供應(yīng)，這樣的便利使PTA企業(yè)套保需求驟增。江蘇三房巷就曾在鄭商所PTA期貨上進(jìn)行買入套保，到期后通過實(shí)物交割提貨。

鄭商所正探索在PTA期貨上引進(jìn)境外投資者，以推動(dòng)該品種的國際化進(jìn)程，對(duì)此，調(diào)研中的多家受訪企業(yè)表示，歡迎境外投資者進(jìn)來參與價(jià)格博弈，提高PTA價(jià)格的市場(chǎng)化水平和國際公允性、透明度。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著新的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國際分工格局出現(xiàn)，我國聚酯產(chǎn)業(yè)和紡織產(chǎn)業(yè)要保護(hù)好已有的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，不僅需要企業(yè)改進(jìn)技術(shù)、提高產(chǎn)品質(zhì)量，也需要企業(yè)在更高層次上參與國際競(jìng)爭(zhēng)。

另據(jù)了解，在產(chǎn)業(yè)鏈完善方面，鄭商所正在進(jìn)行乙二醇（MEG）期貨的研究，待研究成熟后，乙二醇期貨有望上市和PTA等化工品期貨一道為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更有效的套保手段。